作者|陈盼盼
出品|焦点财经
“挣扎”两年，车建新撑不住了，将红星美凯龙股权摆上货架。
1月6日，美凯龙（601828.SH）披露关于筹划控制权变更的停牌公告。彼时市场传闻，国资企业或将成为红星的“白衣骑士”。
两天后，传闻成真。1月8日，建发股份（600153.SH) 公告称，正在筹划通过现金方式协议收购红星控股持有的美凯龙不超过30%的股份，具体的交易对价及条款正在商议中。
交易完成后，建发股份将成为红星美凯龙第一大股东。
然而，投资者却用脚投了票。1月9日开盘，红星美凯龙港股高开高走，盘中大涨30%；而收购方建发股份持续下挫，一度触及跌停，截至收盘下跌9.58%，报13.5元/股，总市值405.7亿元。
那么，建发为何收购红星美凯龙，投资者为何对本次交易如此悲观？
建发能得到什么？
建发股份第一大股东为建发集团。建发集团总资产总额超过6500亿元，是世界500强企业，实控人为厦门市国资委。
作为建发集团旗下的上市公司，建发股份主营业务包括供应链运营业务和房地产业务。
供应链业务是建发股份营收的主要来源，2017-2021 年占比基本在 80%以上。
近两年，建发股份大力发展消费品供应链业务，明确表示将在已有的汽车、酒类、轻纺产品及乳制品的基础上，拓展更多消费品品类。
红星美凯龙是国内规模最大的全国性家居装饰及家具商场运营商。截至2022年中期，红星美凯龙经营94家自营商场，280家委管商场，10家战略合作商场，以及59个特许经营家居建材项目，共包括475家家居建材店或产业街，覆盖全国30个省、直辖市、自治区的224个城市，商场总经营面积2227万平方米。
若收购成功，建发股份将借助红星美凯龙拓展家居、建材等消费品品类，进一步拓展供应链业务。
近两年，建发股份旗下的房地块板块逆势扩张。2022年，建发房产销售额达1700.2亿元，拼多多推广联盟，跻身行业第十名。
与此同时，建发房产旗下商业管理业务快速扩张。
官网显示，建发房产已在上海、厦门等地持有及服务超二十余个项目，商业形态涵盖综合体、购物中心、商业街区、写字楼、社区商业、旧改商业、文旅商业、传统商铺等。
截至2021年底，建发商业管理共计运营11个自持项目、13个拓展项目，管理面积超100万平方米，运营资产价值超100亿元。
而红星美凯龙在全国运营近400家家居商场，其实控人车建兴一度被称为“Mall王”。财报显示，这百余座商场为红星美凯龙带来稳定且丰厚的租金收入。截至去年上半年，红星美凯龙自营商场租赁及相关收入达41.53亿元，委管业务收入为12.96亿元。
通过收购红星美凯龙，建发房产无疑可以拓展商业运营版图，顺便扩充“包租公”生意。
无利不起早，长期来看，建发股份收购红星美凯龙是一笔不错的交易。
车建新自救
那么，于红星美凯龙而言，建发股份能提供多少帮助？
1986年，车建新用不足千元的启动资金，创办了第一家家居作坊。随后十年时间，车建兴带来红星美凯龙在全国“跑麻圈地”，一举成为家居连锁行业的老大哥。
2009年，车建新的“红星系帝国”开始涉足房地产业，并以“投资买地-抵押商场-再买地”的模式分享地产增值的红利。即便地产调控持续加码，车建新依旧高杠杆拿地。2020年，红星地产耗资近200亿拿地，车建兴还以47亿元接盘融创出售的金科股份。
然而，随着地产深入调整，快速扩张的“红星系”业绩表现不佳，总负债却持续攀升。
面对债务高企，车建新选择出售资产，换取喘息机会。
2021年，红星控股以63亿出售旗下7家物流子公司及红星地产70%股权给远洋集团，并以7亿出售美凯龙物业80%股权给旭辉永升服务，共换回70亿现金流。
不过，面对巨额债务压力，这笔70亿资金依旧不够。
截至2022年6月，红星控股在货币资金为87.56亿元，而短期借款及一年内到期的非流动负债超过250亿元。同期，美凯龙控股总负债1229.18亿，其中一年内到期的流动负债高达662.25亿，而账上现金只有87.56亿，债务压力可见一斑。
目前，美凯龙市值204亿元。以此粗略计算，建发股份计划收购的30%股权交易价格约在60亿元左右。
这笔60亿资金相对于红星系的巨额负债，不过是杯水车薪。
对于红星系的债务化解问题，建发股份亦持谨慎态度，其投资者关系部门对媒体表示，“不可能将红星美凯龙所有债务接过来”。
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