《金证研》北方资本中心 安迪/作者 午月 映蔚/风控
2021年，注册制改革步入“深水区”，2022年信息披露保护工作再上新台阶。2022年1月7日，沪深交易所分别发布修订后的股票上市规则。上市规则新增“简明清晰、通俗易懂”的要求，且新增自愿信息披露需符合持续性和一致性的规定等。
在此背景下，广州市聚赛龙工程塑料股份有限公司（以下简称“聚赛龙”）此番上市信披质量或遭拷问。聚赛龙问询函回复披露的尚在审查阶段的4项发明专利申请，案件状态与国家知识产权局矛盾，涉及的专利或处于驳回失效或处于撤回申请的状态，涉嫌虚假陈述。
另一方面，报告期内，聚赛龙业绩增长背后，或存赊销，其应收款项占营收比例均超四成，且高于同行均值。雪上加霜的是，聚赛龙连年失血的同时，收现比不足1。此外，在两大下游行业遇冷的情形之下，聚赛龙主要产品的产能利用率及产销率双降，未来新增产能或难消化。而且，累计撑起聚赛龙千万元采购额的多家供应商，社保缴纳人数寥寥无几，个中交易真实性尚待解答。
一、应收款项占营收比例逾四成，连年“失血”收现比不足1
报告期内，聚赛龙业绩增长背后，或存赊销，其应收款项占营收比例均超四成。
据聚赛龙签署日为2020年11月18日的招股说明书以及签署日为2021年9月24日的招股说明书（以下简称“招股书”），2017-2020年及2021年1-6月，聚赛龙的营业收入分别为6.69亿元、8.68亿元、9.99亿元、11.08亿元、5.96亿元；同期，净利润分别为2,238.26万元、2,784.15万元、4,752.61万元、7,697.58万元、3,533.64万元。
根据《金证研》北方资本中心研究，2018-2020年，聚赛龙的营收同比增速分别为29.73%、15.06%、10.92%，净利润同比增速分别为24.39%、70.7%、61.97%。
不难看出，2018-2020年，聚赛龙营收净利均逐年增长，其中2020年，聚赛龙的净利润增速逾60%。
而业绩增长背后，聚赛龙报告期内应收款项占营收比例超四成。
据招股书，聚赛龙的同行业可比公司分别为金发科技股份有限公司（以下简称“金发科技”）、上海普利特复合材料股份有限公司（以下简称“普利特”）、山东道恩高分子材料股份有限公司（以下简称“道恩股份”）、青岛国恩科技股份有限公司（以下简称“国恩股份”）、深圳市沃特新材料股份有限公司（以下简称“沃特股份”）、南京聚隆科技股份有限公司（以下简称“南京聚隆”）。
据招股书，2018-2020年及2021年1-6月各期末，聚赛龙上述6家同行业可比上市公司应收款项占营业收入比例均值分别为34.58%、30.51%、27.59%、50.3%；同期，聚赛龙的应收款项占营业收入比例分别为55.09%、51.25%、49.3%、94.01%。
可以看出，拼多多联盟，2018-2020年，聚赛龙的应收款项占营收比例均逾四成，且均高于其同行业可比上市公司均值逾二十个百分点，其应收款项高企，或构成赊销。
不仅如此，报告期内，聚赛龙收现比均小于1，且一直处于失血状态。
据招股书，2018-2020年及2021年1-6月，聚赛龙的经营活动现金流入小计分别为5.7亿元、6.65亿元、7.92亿元、4.17亿元。
根据《金证研》北方资本中心研究，2018-2020年，聚赛龙的收现比分别为0.66、0.67、0.71、0.7。
据招股书，2018-2020年及2021年1-6月，聚赛龙的经营活动产生的现金流量净额分别为-1.94亿元、-1.69亿元、-1.32亿元、-0.46亿元。
显然，报告期内，聚赛龙的收现比均不足1，经营性净现金流连年告负，累计失血超亿元。此外，聚赛龙业绩增长背后或存赊销，其应收款项占营收比例均逾四成，且高于其同行均值逾二十个百分点。对此，聚赛龙或面临抗风险能力的考验。
二、主要产品两大下游行业遇冷，产销双降反募资扩产
值得一提的是，此番上市，聚赛龙拟扩充主要产品改性塑料的产能，而2018-2020年，该产品产能利用率及产销率逐年下降。
据招股书，聚赛龙的主要产品为各类改性塑料。
2018-2020年及2021年1-6月，聚赛龙改性塑料产品的产能分别为9.4万吨、11.2万吨、13.3万吨、6.65万吨，产量分别为8.53万吨、10.05万吨、11.6万吨、5.72万吨。同期，改性塑料产品产能利用率分别为90.78%、89.74%、87.21%、86.06%，产销率分别为99.93%、98.34%、94.93%、100.66%。
根据《金证研》北方资本中心研究，2018-2020年，聚赛龙的改性塑料产能利用率与产销率逐年下降。2019-2020年，其改性塑料产能利用率均不足90%。
实际上，聚赛龙主要产品改性塑料下游行业主要是汽车和家电行业。
据招股书，聚赛龙主要从事研发和生产各类高性能改性塑料。
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