《金证研》南方资本中心 雨岚/作者 沐灵 映蔚/风控
早在2019年7月，合富（中国）医疗科技股份有限公司（以下简称“合富中国”）已布局其在国内的上市计划，与华泰联合证券有限责任公司签订辅导上市计划。而近一年后，2020年8月，合富中国以整体发展战略调整为由“刹车”，且终止辅导当月，合富中国更换了上市辅导机构，3个月后，合富中国又以未来发展战略为由更换上市板块。
几度在资本市场前“摇摆不定”，合富中国此番上市即将步入终点。而这背后，合富中国或问题缠身。业绩方面，合富中国营收净利增速放缓。此外，关于合富中国主营业务中的医疗产品流通业务，该业务以代理国外创新医疗科技原厂设备为主，且其宣称十余年来成功代理多家国外厂商先进医疗设备，现如今该业务在手代理权仅1项，且代理产品未获NMPA认证境内尚未销售，令人唏嘘。
信披无小事。而除了合富中国对客户销售额前后矛盾外，招股书存在员工数据“对垒”的情况。同时，关于间接控股股东台湾分公司是否具备实际业务，招股书信披或与事实“相悖”，合富中国与间接控股股东或仍存同业竞争。不仅如此，招股书对合富中国与间接控股股东在报告期内的关联交易隐而未披，涉嫌信披违规。
一、营收净利增速双双放缓，经营性净现金流曾持续两年为负
2018-2020年，合富中国营收、净利增速总体呈放缓趋势。
据合富中国签署日期为2020年12月18日的招股说明书（以下简称“2020年12月版招股书”）及签署日期为2022年1月7日的招股说明书（以下简称“招股书”），2017-2020年及2021年1-6月，合富中国的营业收入分别为6.8亿元、9.04亿元、10.47亿元、10.89亿元、5.99亿元。2018-2020年，合富中国的营业收入同比增速分别为32.99%、15.77%、4.02%。
观其净利润表现。据2020年12月版招股书及招股书，2017-2020年及2021年1-6月，合富中国的净利润分别为4,683.39万元、6,691.26万元、6,714.49 万元、7,255.39万元、3,521.89万元。2018-2020年，合富中国的净利润同比增速分别为42.87%、0.35%、8.06%。
不难看出，2018-2020年，高佣联盟，合富中国的营业收入及净利润逐年增长，但营收同比增速滑坡。
值得关注的是，2018-2019年及2021年1-6月，合富中国经营性净现金流均为负数。
据招股书，2018-2020年及2021年1-6月，合富中国的经营活动产生的现金流量净额分别为-7,670.67万元、-3,789.1万元、7,415.47万元、-4,766.7万元。
对此，合富中国于招股书中解释称，因其产业上下游特性、业务规模的快速扩张、部分客户回款较长以及Viewray仪器备货需要，2018-2019年及2021年1-6月其经营活动现金流量净额均为负数。
再观主营业务表现，2020年，合富中国主营业务毛利率有所下降。
据招股书，合富中国的主营业务包括体外诊断产品集约化业务、医疗产品流通及其他增值服务。
报告期内，即2018-2020年及2021年1-6月，合富中国主营业务收入的毛利金额分别为1.99亿元、2.31亿元、2.25亿元、1.18亿元，毛利率分别为21.96%、22.06%、20.63%、19.64%。
对此，合富中国在招股书中表示，2020年主营业务毛利率有所下降，主要系体外诊断产品集约化业务的毛利率下降引起。2021年1-6月，由于毛利率较高的医疗产品流通业务收入占比下降，所以当期总体毛利率有所下降，但体外诊断产品集约化业务的毛利率有所回升。
据招股书，2018-2020年及2021年1-6月，合富中国体外诊断产品集约化业务毛利占主营业务毛利的比例分别为89.43%、84.82%、77.61%、89.78%，毛利率分别为21.37%、21.2%、18.62%、19.23%。
而关于体外诊断产品集约化业务的毛利率波动的情况，合富中国于招股书中称系其客户变动及其引致的产品结构、产品价格调整的主要因素导致。
其中，合富中国在招股书说明主要客户变动所带来的影响中提及，首都医科大学附属北京佑安医院（以下简称“佑安医院”）及复旦大学附属中山医院青浦分院是合富中国报告期内的主要客户，且历史签约价格相对较高，在合同期内，合富中国对其销售毛利率相对较高。2020年，合富中国未与前述客户继续合作，对波动当期毛利率产生影响。
值得一提的是，合富中国与佑安医院间的合作并非以和平方式终止。
据招股书，2019年12月12日，合富中国以佑安医院拖欠货款为由向上海市徐汇区法院提起诉讼。2021年2月26日，上海市徐汇区法院判决佑安医院支付货款及逾期付款违约金。
即是说，2018-2020年，合富中国的营收及净利润增速放缓。且2018-2019年及2021年1-6月，合富中国经营性净现金流均告负。此外，合富中国2020年主营业务毛利率下降，对此合富中国解释称系因客户变动等情况导致，而这背后，合富中国与曾经主要客户佑安医院“对簿公堂”，令人唏嘘。
一波未平一波又起。回溯历史合作，合富中国与其曾代理的一家境外原厂或“闹掰”。
二、医疗产品流通业务获代理权仅1项，代理产品未获NMPA认证境内尚未销售
需先说明的是，作为医疗流通领域的渠道商，合富中国的主营业务包括医疗产品流通业务，该业务以代理国外创新医疗科技原厂设备为主。
编辑：金证研 】<拼多多推广联盟是什么? 点击微信扫码注册
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