经销模式收入占比达98%，或意味着森麒麟可能面临潜在的应收账款风险。部分数据难以匹配客户财务数据的情况，也让市场对其招股书的真实性产生疑虑
《投资时报》研究员 时雨
下行的行情，无疑让汽车行业在2020年开年即深陷寒冬。造车产业链公司也同样如此。近几年，行业上下游公司业绩优异者越来越少，如何在走低的行情下积聚资金稳住发展势头，成为多数企业必须面对的考验。
《投资时报》研究员注意到，近年来，被称为轮胎业“黑马”的青岛森麒麟轮胎股份有限公司（下称森麒麟）一直在IPO的路上缓慢前行。2017年，森麒麟就在海通证券(行情600837,诊股)股份有限公司的指导下进行上市辅导以备战IPO，2018年5月，森麒麟首次发布招股说明书。2019年1月，证监会对其首次公开发行股票申请做出终止审查的决定，但未说明终止审查具体原因。
过程长达两年的初次IPO落败后，拼多多推广系统拼多多推广联盟微信扫码加入月赚万元，2019年6月森麒麟再次向证监会提交招股说明书。此次森麒麟拟申请中小板IPO，计划募集资金12.09亿元，将分别用于年产8万条航空轮胎（含5万条翻新轮胎）项目、研发中心升级项目和补充流动资金。《投资时报》研究员注意到，此次森麒麟将把62%的募集资金补充流动资金中。
从证监会反馈意见看，森麒麟在其经销运营模式、信息披露等多个方面还存在应收账款难解决、经销商更换频繁等问题。此外，《投资时报》研究员发现，森麒麟还存在与上游供应商披露的同期交易金额不一致的情况。
针对上述问题，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至该公司相关部门，但截至发稿尚未收到回复。
经销模式引质疑
证监会在其对森麒麟的反馈建议函中，重点关注了该公司的经销运营模式。反馈意见要求森麒麟如实回答经销模式的必要性，以及会对公司资金造成何种影响。
从数据上来看，2016年至2018年及2019年上半年（下称报告期），森麒麟经销模式产生的收入占主营业务收入的比重分别为92.28%、93.27%和97.48%，对于一家公司来说，如此重比例的经销模式十分罕见。
分析人士认为，经销收入占比高可能存在两方面风险。一方面，大多数经销商与销售企业之间都存在赊销关系，这可能导致企业应收账款高涨，并进一步出现坏账问题。另一方面，签约后经销商会拥有商品的所有权，厂家对其产品的价格与流向可能难以把控。
森麒麟招股书显示，报告期各期末，该公司应收账款分别达到4.15亿元、5.64亿元、5.67亿元、4.95亿元，占当期营业收入的17.16%、15.59%、13.58%、22.09%；资产负债率分别达到54.88%、52.77%、52.48%、48.86%。截至2019年6月末，森麒麟持有现金1.61亿元，短期借款为1.24亿元，长期借款达到14.49亿元。可以看到森麒麟应收账款逐年升高，长期债务高企，但目前货币资金尚可覆盖短期借款。
此外，报告期各期末，森麒麟存货金额分别达到6.7亿元、10.08亿元、10.18亿元、9.05亿元，各期存货跌价准备分别达到574.97万元、6849.73万元、5082.59万元、2107.9万元，自2017年起大幅提升。
事实上，2017年正是森麒麟大规模启用经销模式的年份，若该模式长期保持，森麒麟应收账目可能会越涨越高。而存货跌价准备的高涨或许说明了另一件麻烦事，即森麒麟的轮胎比较难卖。
据招股书描述，截至2019年6月末，森麒麟在海外拥有174家经销商，国内经销商共计89家。而报告期内各期末，森麒麟分别新增70家、100家、113家、63家经销商，退出经销商数量分别达到70家、56家、75家、95家，可以看出森麒麟产品经销商的更换非常频繁。
森麒麟在招股书中写道“若经销商连续两个月未达到销售目标的90%且无改善迹象，公司将终止合作”。可以看出该公司对经销商的要求非常严格，但频繁地更换经销商也不利于公司品牌的长期发展。
同时，森麒麟还存在国内经销毛利率明显高于国外经销毛利率的现象。具体来看，报告期内森麒麟国内经销毛利率分别为48.23%、41.13%、38.66%、36.6%，国外经销毛利率仅分别有30.88%、28.19%、28.29%、30.26%。让渡一定毛利获得部分海外市场的策略或许可行，但在严格限制关税的情况下，该策略是否能长久保持仍未可知。
交易数据与客户披露的不一致
除大规模施行经销模式值得商榷外，森麒麟在招股书中披露的数据，与客户方亦无法对应。
首先是原料采购方面，金能科技(行情603113,诊股)（603113.SH）和大业股份(行情603278,诊股)（603278.SH）分别是森麒麟原材料产品炭黑和钢丝的主要供应商，两者与森麒麟均有数额不小的交易往来。
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