《金证研》南方资本中心 罗九/作者 南江 映蔚/风控
2015 年 2 月，中国宝武钢铁集团有限公司（以下简称“中国宝武”）整合原有大宗商品电子商务优质资源，以全新商业模式建立了第三方产业互联网平台——欧冶云商股份有限公司（以下简称“欧冶云商”）。
经过多年的发展，欧冶云商截至2021年营业收入已超1,200亿元，其净利润也自2019年起由负转正。而业绩亮眼背后，截至2021年，欧冶云商投资收益和其他收益占净利润比重超八成，其净利润是否依赖投资收益和其他收益？而此番上市，欧冶云商的信披现疑云，其或将一家子公司委托关联方管理，而招股书对此却隐而未披。而欧冶云商招股书披露昔日子公司的财务数据，或与公开信息“打架”。
一、营收暴增且扭亏为盈，净利润或依赖投资收益及政府补助
净利润是一家企业经营的最终成果，是衡量一家企业经营效益的主要指标。此番上市，欧冶云商自2019年起扭亏为盈，业绩亮眼背后或依赖政府补助。
1.1 2018-2021年营收暴增超九百亿元，2019年起“扭亏为盈”
据欧冶云商2022年10月21日签署的招股书（以下简称“招股书”）及2021年11月11日签署的招股书（以下简称“2021年11月版招股书”），2018-2021年以及2022年1-6月，欧冶云商的营业收入分别为284.44亿元、559.84亿元、747.72亿元、1,266.69亿元、566.08亿元，2019-2021年分别同比增长96.82%、33.56%、69.41%。
2018-2021年以及2022年1-6月，欧冶云商的净利润分别为-0.11亿元、0.67亿元、2.98亿元、4.86亿元、2.27亿元，2019-2021年分别同比增长728.64%、344.11%、62.91%。
从2018年到2021年，欧冶云商营业收入由284.44亿元增长至1,266.69亿元，暴增982.24亿元。且欧冶云商净利润也在2019年上演“扭亏为盈”，业绩表现可谓亮眼。
1.2 若扣除非经常性损益，欧冶云商净利润2020年才实现盈利
而据《关于欧冶云商股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的第二轮审核问询函的回复》（以下简称“第二轮问询回复”），报告期各期即2019-2021年以及2022年1-6月，欧冶云商扣除非经常性损益后净利润分别为-10,051.64万元、20,658.6万元、17,797.8万元和8,752.78万元，欧冶云商于2020年方才实现盈利。
1.3 未弥补亏损超8亿元，自称已实现盈利未来问题将迎刃而解
据招股书，2019-2021年末以及2022年6月末，欧冶云商的未分配利润分别为-17.32亿元、-14.56亿元、-10.14亿元、-8.09亿元。
对此，招股书解释称，欧冶云商未弥补亏损的形成包括报告期外因素及报告期内因素两部分，主要为：欧冶云商属于互联网企业，前期平台开发投入较大，同时为吸引下游客户通过欧冶云商线上平台完成交易，各项业务开展初期一般制定更有吸引力的营销策略。此外，报告期内欧冶云商通过员工持股计划等方式保障现有团队的稳定，相应进行了股份支付的会计处理。
同时，欧冶云商表示，公司合并财务报表存在累计未弥补亏损，不会对公司的正常生产经营产生重大不利影响。公司近年来进入快速发展期，营业收入持续快速上升，报告期内已实现盈利。其并表示，公司发行上市以后，将进一步提高公司的资本实力、市场影响力，有利于公司加快发展，进一步提高公司盈利能力，公司母公司及合并财务报表存在累计未弥补亏损的问题将得到解决。
需要指出的是，欧冶云商投资收益和其他收益合计占净利润比重高企。
1.4 截至2021年，欧冶云商投资收益和其他收益合计占净利润比重超八成
据招股书，2019-2021年以及2022年1-6月，欧冶云商其他收益分别为3,823.46万元、5,643.29万元、8,230.54万元、10,156.21万元，投资收益分别为5,337.77万元、5,187.56万元、32,056.34万元、3,362.5万元，合计分别为9,161.23万元、10,830.85万元、40,286.88万元、13,518.71万元。
经测算，2019-2021年以及2022年1-6月，欧冶云商投资收益和其他投资收益占净利润的比例分别为136.43%、36.32%、82.92%、59.46%。
1.5 投资收益合计为4.59亿元，主要来自股权处置收益和信托产品投资收益
由上已知，报告期内即2019-2021年以及2022年1-6月，欧冶云商的投资收益分别为5,337.77万元、5,187.56万元、32,056.34万元、3,362.5万元，合计为45,944.17万元。
报告期内，欧冶云商的投资收益由权益法核算的长期股权投资收益、处置长期股权投资产生的投资收益、衍生工具投资收益、信托产品投资收益构成。
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