红周刊 编辑部 | 张晓添
由于疫情期间销售的快速增长，未来12个月，苹果的销售额不会达到预期。在他看来，苹果仍然是一家消费者产品公司，苹果汽车有足够的想象力，或是惟一足以支撑估值的产品。
据报道，苹果公司计划于北京时间9月8日凌晨举行秋季发布会，推出iPhone14和AppleWatch等新产品。与此同时，这家全球市值最高公司的股票表现也将被寄予厚望。《红周刊》近日专访英国投资顾问公司Fuller Treacy Money资深策略师约恩·特里西（Eoin Treacy），邀请他分享对苹果公司长期投资价值的最新分析。
未来12个月苹果销售额不会达预期
公司长期合理买入点在120美元附近
《红周刊》：总体上你对苹果股票的看法如何？预期买入价是多少？今年以来美股科技股遭遇抛售潮（最近出现反弹），现在是长期投资者买入苹果的好时机吗？
约恩·特里西：我对苹果股票的看法与市场共识并不一致。由于新冠疫情，苹果公司的销售增长明显加速。就拿我家的情况为例，手机运营商向我提供了iPhone打折优惠条款。我们在2021年12月收到了四款新手机。我还需要几年时间才会更换新机。我相信很多人都有类似的情况。因此，有理由相信未来12个月，苹果的销售额不会达到预期。
我对苹果股票预期的买入价是120美元，这是我愿意花钱买入的价格水平。当前173美元的价格并不是一个令人信服的买入点。因为苹果存在一个三年的产品周期。每当它经历一个周期的下行阶段时，其股价就会回归并接近五年移动平均值。这个均值现在是115美元，并且可能在未来几个月里上涨至120美元附近。
《红周刊》：就产品而言，你觉得即将到来的iPhone14能让投资者眼前一亮吗？
约恩·特里西：我不认为iPhone14会是特别令人兴奋的产品。最有可能的情况是一些小幅度的设计改进。实际上目前苹果公司没有太多选择，因为供应链可靠性问题造成了困境，这令他们无法做出大胆的设计。
《红周刊》：你会用什么模型来分析苹果的内在价值？或者说，你最关注的哪些财务/估值指标的变化？
约恩·特里西：正如我刚才提到的，苹果是一家高度周期性的公司。关注其销售额会发现，公司在2015年、2018年和2021年大幅上涨，背后是为期三年的产品更换周期。但疫情所带来的需求激增不会再重复出现。事实上，疫情期间销售增长远快于正常情况下的增速。因此，我预计未来两年苹果的iPhone销量将令人失望。
再者，公司的市销率是7.35，这是非常激进的水平。这当中隐含的预期是，公司业绩需要以显著乘数效应增长。这说明投资者正在押注将有一种大型新产品，可以像iPhone这样提振销售额。那也许是苹果汽车，但我目前持怀疑态度。
过去几年苹果处于很幸运的环境
发债回购降低资本成本
《红周刊》：过去三年，苹果股价从2019年的37美元左右低点飙升至2022年的180美元左右高点，这样的较短期涨幅很难说完全由基本面支撑。还有哪些因素促使它迅速上涨？这种估值扩张的可持续性如何？
约恩·特里西：这更多与货币政策因素有关。美联储的资产负债表规模从2019年3.75万亿美元的低点飙升至2022年初的9万亿美元，史无前例的大规模印钞。疫情期间美国实施的财政救济使每个美国公民的口袋里都有钱。这些救济计划规模总计1.9万亿美元。美国高校学生贷款还款暂缓仍在继续。在如此短的时间内流入市场的大量资金推高了所有资产的价格，也包括苹果股票在内。
《红周刊》：回购也是苹果等科技公司股价上涨推动因素之一。与其他一些大型科技公司一样，苹果公司过去几年一直在通过发债借钱来回购股票。公司目前的资产负债率已超过80%。鉴于当前美元利率上升，这种回购举措是否可持续？如果回购计划缩减，它将如何影响股价动能？
约恩·特里西：对于像苹果这样的公司来说，这不是什么大问题，今后也不会成为一个值得担心的问题。公司有1790亿美元的现金和1190亿美元的未偿债务。发行债务的主要原因是国际市场收入可以在不纳税的情况下汇回国内。美国现行的税务制度就是这样运转的。政府只对利润征税。海外子公司产生利润，发行债务后可以将发债收入免税汇回美国。然后，子公司再利用留存利润偿还债务。
苹果的加权平均资本成本为9.3%，这是因为公司的大部分价值都在股票中。股权是一种比债务更高成本的融资方式。由于苹果是AA+级债券发行人，发行债券的成本更低。通过发债来回购股票，他们可以降低公司的平均资本成本。
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