红周刊丨赵文娟
在可观的业绩背后，通达创智问题并不少，不仅存在深度依赖大客户、代工模式下毛利低下、外销占比过高等问题，且繁杂关联交易背后，让人对其经营独立性和交易公允性有所担忧。
为迪卡侬、宜家等知名企业代工的通达创智（厦门）股份有限公司（以下简称“通达创智“），是香港主板上市公司通达集团分拆出来的子公司，主要从事体育户外、家居生活、健康护理等消费品的研发、生产和销售。近期，该公司提交了上市招股书，拟在深市主板上市融资。
在OEM、JDM和ODM模式下，通达创智已与迪卡侬、宜家、Wagner、YETI等全球领先跨国企业建立起长期稳定的战略合作关系，但在可观的营收背后却有一定问题存在，比如深度依赖大客户、代工模式导致毛利低下、外销占比过高等。此外，因繁杂的关联交易，让人对其经营的独立性和交易公允性有些担忧。
客户高度集中，高代工低毛利
通达创智是由香港联交所上市公司通达集团分拆而来的，初创期为通达集团下属产品发展事业处，主要服务于体育户外领域，并由此进入迪卡侬的供应链体系；发展中期，通达创智拓展了家居生活领域，先后与宜家、Wagner、YETI等客户建立合作；2018年至今，通达创智又成功拓展健康护理领域，并逐步开发了冲牙器、家用消毒器健康护理产品，逐步进入到宝洁、美的供应链体系。
招股书披露，2019年和2020年，通达创智营业收入分别同比增长了9.64%、18.74%，同期扣非后归母净利润也同比增长10.22%、25.77%。表面上，经营数据还是相当可观的，但在可观的数据背后，拼多多联盟，公司在经营上却存在深度依赖大客户、代工模式下毛利率低下情况。
报告期内，公司前五大客户占比均在90%以上，与同行对比，这一指标是要高于行业平均水平的（如附表）。就表中数据来看，客户集中度高的问题虽然在通达创智所处行业中较为常见，但不可否认的是，同行公司对前五大客户的依赖程度显然没有通达创智那么明显。在大客户集中度明显过高情况下，负面影响之一首先就是公司的议价能力可能不足；其次在客户数量较少的情况下，一旦大客户未来因需求变化或其它原因而将公司剔除出采购名单时，则对通达创智来说，负面影响之大恐是不能承受之重。
招股书披露，通达创智是一家低毛利的企业。2018年至2021年1~6月，通达创智的综合毛利率分别为23.16%、25.70%、26.16%、25.49%，与同行公司同期均值26.03%、29.43%、28.68%、24.38%数据相比，公司在2018年至2021年的数据要低于行业均值，而2021年1~6月则略高于行业均值。
《红周刊》发现，低毛利的背后，虽然在一定程度上有客户集中度高导致公司谈判地位较弱、原材料价格上涨压力向下游传导难度大的原因，但究其根本，还是因为通达创智尚无形成自有品牌，业务又以OEM、JDM、ODM模式为主有关，毕竟采取贴牌代工模式虽然在一定程度上可减少企业的研发创新与营销压力，但长期来看，如果没有形成自己的核心竞争优势，势必让自己对成本的把控能力减弱。
事实也确实如此。招股书披露，通达创智主营业务收入100%来自OEM、JDM、ODM经营模式。据悉，在以上三种经营模式中，JDM、ODM模式相较OEM模式有更高的附加值，可获取更高的产业价值链环节，毛利率也较高。通达创智在招股书中也提到，与客户的合作模式将逐步向JDM和ODM模式升级。但事实上，从收入占比上来看，虽然OEM模式下的收入占比在2019年与2020年有明显下降，但2021年1~6月却反弹回2018年水平；JDM模式下的收入占比则在2021年1~6月下滑，甚至不及2018年水平；ODM模式下的收入占比相较2019年和2020年也出现下滑。总体上，通达创智生产模式的转型升级尚未完全走通，部分业务仍需OEM模式支撑。
以占公司主营收入三成左右的体育用品来说，报告期内的毛利率分别为26.68%、25.99%、26.58%、27.43%，而招股书选取的与其存在相似产品品类的三柏硕、英派斯毛利率均值则分别为27.42%、30.44%、31.68、30.95%，数据上明显高于通达创智。究其原因，主要还是在于公司的体育用品均采取OEM、JDM、ODM模式，与无自主品牌有关，对比来看，三柏硕为ODM、OEM模式和自主品牌双轮驱动的发展模式，而英派斯则在推广自主品牌的同时兼有ODM、OEM。
外销占比高
贸易争端负面影响大
除了大客户过度集中，同时依赖贴牌代工的经营模式很可能会让公司在激烈的市场竞争中减弱对产品的议价能力，并面临缺乏品牌竞争力的风险之外，通达创智七成以上营收都依赖于境外市场，使其面临了较为复杂的销售风险。
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